1998年，瑞普生物成立于天津，其首个针对禽类呼吸道疾病的化药制品“泰灵”同年上市；

　　2001年经过并购树立瑞普（保定）进军兽用生物制品范畴，随后其首款疫苗产品“鸡新城疫活疫苗（La Sota 株）”（新必妥）上市；

　　2008年，合资组成湖北龙翔，进入原料药范畴，一起确保了公司兽用化药制剂原材料的供 应和质量安稳；

　　2012年经过收买北京博莱得利 45%的股权，开端布局宠物职业，2015年出资瑞派宠物医院，为宠物用药出售途径布局打下根底。

　　现在，公司具有 10 个兽药 GMP 出产基地、500 个兽药产品批准文号，触及猪、鸡、水禽、牛、羊和宠物用药品、疫苗、消毒剂、清洗剂和功用性添加剂，是国内规划最大、产品种类最全的兽药企业之一。

　　到 2022H1，董事长李守军先生作为实控人及终究受益人持有公司 35.76%的股权。公司现任高管鲍恩东和周仲华别离持有 2.38%、1.11%的股权；上一任高管梁武和苏雅拉达来别离持有 5.06%、2.34%的股权。

　　公司旗下具有 16 家分（子）公司，别离掩盖动物生物制品、动物化学药品、功用添加剂、宠物健康及新兴工业五大板块。其间对公司净赢利影响超越 10%的子公司瑞普（保定）以鸡新城疫活疫苗、猪瘟活疫苗等非强免疫病疫苗为主、广州华南农大生物以高致病性禽流感疫苗为主、瑞普（天津）则以兽用化学药品为主，包含宠物用药。

　　2017年 H7N9 禽流感大规划盛行，导致蛋鸡、黄羽肉鸡亏本期超越半年、白羽肉鸡行情偏弱，禽饲养总量下滑，公司收入与赢利增速均相应下滑；

　　2021年公司收入增速再度大幅下滑，首要受华南生物高致病性禽流感三价疫苗替换毒株及其一体化运营初期影响，此外龙翔药业原料药车间因环保要求停产搬家新厂区，新原料药产能没有开释，导致公司原料药收入大幅下滑；

　　2022年上半年，因下流畜禽饲养受供需联系均处于低迷行情，公司运营承压，各类产品销量均有所下滑。

　　2021 年公司运营收入首要来历于兽用生物制品，其间禽用疫苗与畜用疫苗别离占收入的 45.4%和 7.9%，跟着公司不断布局高端药物及功用性添加剂，原料药及制剂收入占比逐年进步，自 2016 年的 39.6%进步至 2021 年的 47.1%。

　　毛利方面，公司仍以高毛利的生物制品为首要赢利来历，2021年禽畜疫苗算计奉献 6.72 亿元毛利，占比超六成。

　　2016~2021 年，公司均匀毛利率坚持 在 50%以上，处于职业中游水平，首要系禽用疫苗毛利率较猪用疫苗偏低，而公司以禽用疫苗为主所造成的。

　　2021 年受上业原料药及大宗产品价格上涨导致原材料本钱添加，公司归纳毛利率为 51.8%，同比下降 2.24PCT。

　　期间费用率中，2021年出售费用率为 18.9%，同比上升 1.1PCT，首要原因是公司为应对商场竞赛加大了客户服务投入；研制费用率为 5.9%，同比上升 0.3PCT，在可比公司研制费用率均有所下降的布景下，公司加大研制人才引入及自主研制项目力度、进步产品竞赛力，故研制费用相应添加。

　　因为公司下流饲养客户多以饲养白羽肉鸡为主，故公司成绩与白羽肉鸡景气具有必定相关性，回忆历史数据，公司赢利一般滞后鸡苗价格一年。

　　从爸爸妈妈代种鸡苗到榜首只产品代肉鸡出栏大约需求 33 周，一起爸爸妈妈代种鸡在 30 周龄时进入产蛋高峰期，继续约 5 周，于 64 周龄左右筛选。

　　因而，当白羽肉鸡处于景气上行时，饲养端补栏爸爸妈妈代白羽肉鸡苗积极性进步，公司产品需求量相应得到继续拉升，并在尔后的 8~9 个月左右处于需求高峰期，对应成绩大幅添加。

　　公司事务以禽用疫苗与药品为主，2021 年家禽事务全体完结收入 13.4 亿元，同比添加 2.1%，占收入比例超 65%。

　　禽用疫苗方面，2016~2021年，收入从4.55添加至9.11亿元，复合增速达15%，高于职业 13%左右的增速水平；禽用活疫苗及灭活疫苗算计销量从147.21添加至229.7亿毫升（亿头份），复合增速达 3.8%；毛利率从57.3%上升至62.2%，首要系公司经过不断进步产品出产工艺，凭仗职业抢先的技能服务水平，助力禽用疫苗产品毛利率稳步进步；禽用化 药方面，2021 年完结收入 4.3 亿元，同比添加20.3%，奉献了家禽事务全体的成绩增量。

　　起先，公司中心产品以鸡新城疫传染性支气管炎二联活疫苗（新支妥）、鸡马立克氏病疫苗（双欣立克）为主，2015 年，公司控股华南生物，获得其 H5 亚型禽流感灭活疫苗产品以及后续开发高致病性禽流感相关优势产品资源，拳头产品新增重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（新禽元）和 H9 亚型禽流感疫苗产品线 年，公司新支二联苗与重组禽流感三价灭活疫苗的批签发市占率别离为 12.4%和 11.6%，均处于职业抢先位置。禽流感、新城疫和鸡传染性支气管炎是损害养鸡业展开的三大病毒性盛行症。

　　三者之间具有盛行规划广、发病率高、混合感染情况下死亡率高级特色，且存在一种替换联系，当禽流感尤其是 H9 盛行严峻的时分，新城疫和传支的盛行较轻；当禽流感盛行较轻的时分，新城疫和传支盛行较为严峻。现在，免疫防备仍是防控这三种疫病有用办法，因而是肉鸡饲养场需求刚性较强的三种疫苗。

　　2021年，牲畜事务全体完结收入4.2亿元，同比添加22.3%，占收入比例仅21%。

　　畜用疫苗方面，2016~2021年收入从 1.50 添加至1.59亿元，根本坚持安稳，其间19年因非瘟疫情导致生猪饲养量骤减，公司销量与收入均呈现了大幅下滑。畜用药品方面，2021年完结收入 2.7 亿元，同比添加 46.5%。

　　公司猪用疫苗展开初期以猪瘟活疫苗（兔源）及猪蓝耳活疫苗为主，跟着产品线逐渐丰厚，现在猪用要点产品新增猪圆环病毒 2 型灭活疫苗疫苗与猪传染性胃肠炎-猪盛行性腹泻二联活疫苗。

　　猪蓝耳活疫苗仍作为毛利率最高的产品，稳居公司猪用疫苗收入排行榜首，包含 JXA1-R 株和 R98 株两款，2021 年算计批签发数量为 37 次，商场占比为 6%。

　　2016~2021年，公司研制投入从 1.06 亿元进步至 1.52 亿元，其间本钱化的研制开销占比近两年显着进步，首要系公司不断推进产品迭代晋级，在研产品进入工业化阶段的数量增多。

　　2021年，公司有 30 多个新兽药进入临床点评及申报阶段，研制管线战略性布局优势开端凸显，尤其是在基因工程疫苗、立异剂型、多联多价疫苗、替抗产品等前沿技能范畴进入收获期。

　　2022 上半年，公司上市多个新产品，禽用疫苗方面，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rHN5801 株 +rGD59 株，H7N9 rHN7903 株）是公司本年禽用生物制品范畴的重磅新品，对现在盛行的 H5N8 亚型（Clade 2.3.4.4b）和 H5N6 亚型（Clade 2.3.4.4h） 高致病性禽流感病毒以及 H7N9 亚型禽流感病毒盛行毒株均具有杰出的免疫维护作用，是国内针对禽流感病毒多亚型、多基因型毒株的最新三价灭活疫苗之一，在政府收买投标和商场营销系统中占有重要位置。

　　此外，鸡新城疫-传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗已获取出产批文，产品上市完结一针三防，有用防备家禽三大重要疾病。

　　猪用疫苗方面，副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗已获取出产批文，一针可防备副猪嗜血杆菌三个盛行的血清型（4 型、5 型和 12 型），其优质的佐剂能够进步疫苗在动物体的继续维护时刻，大大下降抗生素的运用。

　　公司经过计划晋级、服务深化、研制立异等方法全面进步饲养客户体会，在大型饲养企业与国内头部优异动保企业严密协作的趋势下，确定家禽 TOP300、牲畜 TOP200 的饲养集团和大型规划饲养场，已与国内很多头部饲养集团树立战略协作联系。

　　一起，公司继续加大终端饲养户的开辟力度，形成了出售人员+技能行销人员双向赋能的经销商形式，而进步公司在饲养终端的品牌影响力，完结公司与经销商、饲养场户的三方共赢。

　　公司在宠物产品上现已布局蓄能多年，具有与世界接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在宠物疫苗、宠物医治药物、宠物确诊试剂、宠物养分健康等范畴前瞻性布局了产品并继续研制投入，到本年上半年在抗寄生虫药、抗菌药、疫苗、养分保健产品等 8 大范畴具有超越 30 款品类、掩盖 9 种剂型的宠物医药产品。

　　2021 宠物事务完结收入约 2600 万元，同比添加 20.7%，2022 年上半年完结收入 965.9 亿元，受疫情影响同比大幅下滑 45.6%。

　　宠物化药方面，2022年 7 月公司获得莫普欣（吡虫啉莫昔克丁滴剂）推出上市，仅一个月左右就完结了千万元的收入，该产品依托缓控释制剂途径、结晶技能途径，历时六年打造，可一起驱除犬猫体表里 28 种寄生虫，有助于打破进口产品对商场的独占格式，公司宠物事务将完结质的进步。

　　此外，新上市的伊尔舒（复方制霉菌素软膏）、伊尔爽（宠物耳道护理液）为犬猫供应外耳炎的系统性解决计划，其间伊尔舒可高效医治犬猫外耳炎、耳螨等症状。

　　宠物疫苗方面，2022上半年，猫三联、犬四联疫苗已拿到临床批件，注射用重组猫干扰素ω正在进行新兽药注册，公司在出产线、出产工艺技能等方面现已做好了相应的储藏，正在加快推进宠物疫苗注册，将为公司宠物板块成绩供应新的添加点。

　　宠物职业现在在国内现已是一个快速展开的抢手赛道，早在 2015 年，公司董事长李守军先生便成立了瑞派宠物医院，公司以自有资金 1000 万元对其进行出资，2016 年再次出资 5000 万元，2019 年获得玛氏集团融资后，估值约 70 亿元，到 2022Q1，公司持有瑞派宠物医院 9.45%的股权。

　　2021 年瑞派宠物医院经过收买、新建医院，填补了新疆、云南、西藏、江西等空白区域，完结在全国 41 个城市具有超 400 家门店。

　　公司凭借瑞派宠物医院品牌优势，充沛结合宠物医师和宠物主的医治需求，发挥协同效应，全面展开猫三联疫苗临床试验，有望榜首家获批上市。

　　2021 年公司以自有资金 2000 万元出资北京希诺谷生物科技有限公司 5.9% 股权，正式进军动物基因科技范畴；2022 上半年公司出资宠物品牌全途径运营办理公司——易宠科技，持有其 13.8%股权；一起，公司与易宠科技、瑞派宠物医院签定战略协作协议，继续在供应链、途径整合、数字信息化、宠物医疗等方面树立深化的战略协作联系，进一步构建宠物工业生态圈。

　　此外，公司出资疫苗研制公司——北京绿竹生物技能股份有限公司，加强两边在宠物疫苗及宠物立异药品方面的协作。

　　未来，公司将充沛依托本钱商场力气构建宠物范畴协同展开的生态圈，加快对 B 端与 C 端客户的触达，彼此强化客户粘性与服务才能，经过并购、协作等方法，大力推广宠物国产产品，将为未来瑞普宠物工业的展开打下杰出根底。

　　一般动物疫苗均匀研制周期在 5-6 年，所以短期较难呈现国产替代品，以贯穿猫终身的妙三多三联疫苗为例，因为 2021 年 7 月新冠疫情影响进口，呈现全市断货，全上海竟“一苗难求”。商场仍处于“群魔乱舞”的局势，企业数量很多、规划小、研制才能弱。

　　现在，国内的参与者包含人用药研制企业、经济动物药品研制企业和纯宠物药研制企业。瑞普生物作为正规化的经济动物药品企业，重视研制投入，且同为动物产品，搬家才能强，利于公司完结弯道超车。

　　2021 年 4 月淘宝线上出售数据显现，宠物药品销量 Top10 中 8 个都是国产宠物品牌，其间国产品牌华畜销量最高，为 15.6 万个；其次为德国品牌福来恩，销量为 9.8 万个；而美国品牌大宠爱位居第三，出售量为 7.2 万个。

　　与销量截然相反，宠物药品出售额 Top10 中 8 个都是国外宠物品牌，其间我国品牌雷米高和华畜的出售额为 279 和 257 万元，排列第 8 第 10 位。首要是销量靠前的国产宠物药单价遍及偏低，在几十元左右，而国外品牌价格大多都超 200 元，如大宠爱和拜尔。

　　在宠物药品TOP10排行榜中，除新宠之康、壹米动保之外其他 8 个品牌均以宠物驱虫剂出售为主。其间福来恩、普安特、维特医师、大宠爱、朗博特都以滴剂为主，华畜、拜宠清、海乐妙则以片剂为主。

　　驱虫药商场需求量大，以淘宝途径为例，普安特的明星产品爱滴克月销量超越十万件，其他品牌销量也都“不遑多让”。

　　瑞普生物的新产品派特宁运用喷剂的给药方法，能有用进行体外驱虫，消除跳蚤、蜱虫、虱子等，且能够做到全种类、全年龄时期适用。

　　国内宠物商场规划添加敏捷。从2010~2021年，国内宠物商场规划从 140 添加到 2490 亿元，CAGR 为 29.91%。

　　分范畴看，到2021年宠物商场首要分为宠物食品、宠物医疗和宠物用品三个板块，别离占比 51.50%、29.20%和 12.80%。而其间又属宠物医疗增幅显着，2019~2021年，宠物医疗商场比例从 19.00%上升到 29.20%，添加 10.20PCT；宠物食品商场比例从 61.4%下降到51.5%，削减 9.9PCT。

　　2019年，我国养宠家庭数量约为 7701 万户，宠物浸透率（即具有宠物的家庭占一切家庭的比例）仅为 17%，同期美国宠物浸透率到达 68%、澳大利亚 62%、英国 45%。

　　考虑到我国文化习性和寓居空间与欧美国家有较大差异，对标亚洲国家更为合理。2019 年，日本和韩国的宠物浸透率别离为38%和26%，相较而言，我国未来宠物体量仍有上升空 间。

　　“铲屎官”数量敏捷上升，狗狗消费不遑多让。2018~2021年，我国养宠人数继续添加，猫主人从 2258 上升到 3325 万人，CAGR 为 12.62%，添加敏捷；犬主人从 3390 上升到 3619 万人，CAGR 为 2.20%，添加平稳。

　　从单只宠物均匀消费金额看，近两年单只犬消费金额添加较快，2021年为 2634 元，同比 +16.45%；单只猫消费金额根本坚持平稳，2021 年为 1826 元。

　　2021年公司禽用疫苗板块占营收比例超 45%，产品以重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗、H9亚型禽流感疫苗产品线上半年，替换毒株后的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rHN5801 株+rGD59 株，H7N9 rHN7903 株）推出上市，咱们估计公司商场占有率将相应有所进步，假定单价坚持不变，跟着销量添加，估计2022~2024年公司禽用疫苗收入完结 10.56、11.11、13.14 亿元，CAGR 为 11.5%

　　公司畜用疫苗收入占比较低，猪蓝耳疫苗为最首要的产品之一，咱们假定其市占率坚持安稳比例，跟着商场需求量的进步，估计2022~2024年畜用疫苗板块收入为 1.67、2.08、2.37 亿元，CAGR 为 19.1%。化学药品板块包括化学制剂及原料药两种产品，2022年上半年，以原料药出产为主的子公司湖北龙翔新厂搬家完结，跟着产能的逐渐开释，将进一步进步公司“原料药+制剂”一体化竞赛优势，估计2022~2024年化学药品板块完结收入 9.03、10.39、12.47 亿元，CAGR 为 17.5%。

　　公司作为动保职业头部企业，事务板块包括禽用疫苗、畜用疫苗、原料药及制剂三大类，因而咱们选取相同掩盖了畜禽疫苗及化药事务的普莱柯和中牧股股份两家上市公司作为参阅，对应2022年 PE 均值为 33 倍，考虑到公司抢先布局宠物商场，跟着国内宠物保有量的快速添加，公司估值中枢有望进一步上移。

　　估计公司2022~2024年别离完结归母净赢利 3.88、4.62、5.72 亿元，对应 EPS 别离为 0.83 、0.99、1.22 元，对应 PE 别离为 26、22 、18 倍。受疫情等多方面影响，国内白羽肉鸡引种量接连下滑，跟着供应的逐渐收紧，白羽肉鸡行将敞开回转行情，叠加生猪、黄鸡也已处于上行周期，考虑到公司作为禽用疫苗范畴头部企业，有望充沛收益于禽畜景气度上行带来的量价齐升的盈余。

　　此外公司抢先布局宠物药品商场，跟着国内宠物商场的快速展开，有望快速抢占商场比例。

　　公司现在在研产品很多，若产品无法顺畅经过复检获得新兽药注册证书并获批上市，将使得公司市占率进步不达预期。

　　2）猪价上涨不及预期。若未来饲养业景气回转起伏低于预期，则导致饲养场免疫积极性进步受阻，产品需求不及预期，公司盈余才能或将受到影响。

　　3）突发严重动物疫病。突发性的严重动物疫情或在短期内使得饲养户下降饲养量，将使得动保产品及饲料销量大幅下滑，然后导致公司运营情况下滑。

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